在台灣最常見到的貨幣謬論，來自於台灣特有的外匯存底學派，也是那些專家琅琅上口的：「台灣經濟問題最重要的根源來自於央行，央行的問題來自於台幣兌美元阻升不阻貶，導致外匯存底增加，使得貨幣浮濫，導致通貨膨脹。」因為沒有人去研究實際數據，表面上聽起來完美無缺，但是裡面充滿了先設靶再射飛鏢以偏概全的成見。
你可以真的去問問那些支持外匯存底與貨幣浮濫的民眾，你問他們或是問自己，怎麼知道央行貨幣浮濫的？他們會告訴你XX說的，或是電視專家說的，或是報章媒體跟書籍說的，但是沒有人會說是自己研究的，這就是人云亦云的跡證。民眾沒有真的去看數據，或是去理解數據，而是一直聽那些專家或意見領袖的說法，變成拿名氣去誤導民眾。我曾在2012年到2013年之間撰寫不少反面證據的文章，後來我的孩子出生，我就懶得寫了，多年之後，誤解越滾越大，大到已經變成全民共識了。
我在前一篇文章寫說，新台幣兌美元根本沒有阻升不阻貶，新台幣明明就是跟隨區域匯率浮動，還拿出新台幣跟亞元指數連動的證據，光是這點假設前提的錯誤，民眾應該自我懷疑過去的論點是不是出了什麼錯誤，但居然有人上我FB留言說我眼睛瞎了，我真是訝異民眾執迷不悔的執著力。這更讓我相信，我寫再多類似的文章應該沒有用處，反正我早已經抱持了對牛彈琴的態度，你看後真的完全不懂，其實也沒有關係，一切都不重要。
其他曾經接觸過經濟學的民眾或專業一點的人會說：「你看，新台幣M2大幅增加，這就是貨幣超發的鐵證！」我必須得說，能說得出這句話的人還算是有點水準，因為這些人才是我想要溝通與說服的對象。
我先來講講什麼是貨幣，經濟學家說的貨幣泛指，各種具有交易媒介與支付價值的金融工具，簡單一點的就是你我手邊的鈔票、銀行存款、支票、貨幣基金......等等。所以經濟學家又解釋，有狹義的貨幣M1或是比較廣義的貨幣M2，當然課本裡教的還有M3，台灣的貨幣供給定義分類如下：
M1=通貨淨額＋存款貨幣淨額
M1A＝通貨淨額＋支票存款(包括本票、保付支票、旅行支票)＋活期存款
M1B ＝ M1A＋活期儲蓄存款
M2 ＝M1B＋準貨幣(包括郵匯局轉存款＋定期存款＋定期儲蓄存款＋外幣存款＋外匯存款＋外匯信託資金＋外幣定期存單)
M3 = M2 + 政府債券
到目前為止，我講的東西了無新意，跟多數專家一模一樣。請給我再一點耐心，因為分歧點就要開始產生了。你記得去問那些告訴你新台幣浮濫超發的專家一個問題：「央行浮濫印鈔，是根據哪個指標？M1還是M2？」相信我，所有的專家都會告訴你要看M2，然後給你看下圖說，你看新台幣廣義貨幣供給暴增，央行就是通貨膨脹的罪惡根源。
圖、台灣貨幣供給量。資料來源統計資訊網
你看看你看看，那個M2呀一直向上不回頭，不就是超發貨幣的鐵證，你不用再幫央行找藉口了。我們再看看圖二，狹義貨幣與廣義貨幣的年增率，你會說：「看吧，狹義貨幣2009年年增率高達20％，M2每年也有5%的貨幣增加量，根本就超過台灣GDP年增率，這就是浮濫的證據。」
圖、台灣貨幣供給年增率。資料來源統計資訊網
內行看門道，外行看熱鬧。問對問題，才是關鍵。真正有思考的人會去想要再三求證，既然大家都說央行超發貨幣，為什麼CPI或通膨指數看不到，而且台灣央行還有12A(低通膨)的國際認證呢？專家說，關鍵在於房價沒有列入CPI，所以央行勝之不武，是靠作弊得到12A的。(歐元區HCPI也是不包含房價)
我先不要吐槽這種有點偏門的解釋。我要講M2的問題，我會馬上問你，那M3呢？你會說：「不知道，沒有人分析過，大家沒有用過，而且央行沒公布，專家也沒有講過，所以，表示沒有用，反正M2就能證明貨幣超發了，為什麼要看M3？」這就太天真了，你以為美國人的課本都是教假的嗎？放一個M3但是沒有用處嗎？
那你就錯了。
最終的貨幣總量是非常重要的，因為M2包含M1，M3包含M2，而不管是M3或是M4(歐系央行)，都是經濟學家或央行想要找出的，對總體經濟具有影響力的最終貨幣總數。因為每一塊錢都對經濟有影響，特別是政府債券是銀行之間流通的主要交易媒介，政府債券的交易也反應民間槓桿的擴張或緊縮。所以當經濟學家與貨幣學派說，貨幣會影響通貨膨脹的時候，他們指的是廣義貨幣，而且是終端的廣義貨幣總數。而不是狹義貨幣M1或是廣度只有一半的M2。如何來證明我說的事情呢？其實很簡單，我們來看看國外的數字與實務經驗。
圖、歐元區M3(右紅)與名目GDP(左藍)關係
我先拿上圖歐元區作為第一個範例，你會發現歐元區的M3與名目GDP的趨勢非常接近，但並不是每個國家都會這樣。相對於M2，M3的變動性與名目GDP變動具有較高的相關。就像統計樣本的大數法則，你取用了更多的估計值，自然可以越趨近你想要分析的母體。為什麼選用名目GDP，因為經濟體內如果產生通貨膨脹，會反應在支出與所得的名目值上，因為通貨膨脹反應在總體經濟全部消費的價格裡。(我這樣類比是有漏洞的， 歐元區是剛好傳遞到M3出現停滯，接下來可以看幾個其他國家的樣貌。無論如何，如果貨幣真的超發，一定會反應在名目GDP裡面。)
那我們再來看歐元區M1與名目GDP的關係，當綠線M1暴增的時候，名目GDP還是萎縮的，而且M1只有噴出的走勢，顯然跟M3大不相同。
圖、歐元區狹義貨幣M1(右綠)與名目GDP(左藍)關係
首先，你要理解，M1與M2是包含在M3當中的組成成分(同時還有乘數效應)，理論上，M1增加會推動M2，M2增加會推動M3，但是當經濟衰退時期，這個推動力會消失。經濟學上叫做流動性陷阱，或是更專業的術語說貨幣需求無限大，專業名詞的「貨幣需求」可不是你覺得或是我覺得需不需要用鈔票，而是指央行如果要維持總體經濟的名目GDP的趨勢所需要的貨幣需求無限大。
這時候M1推M2，M2推M3這樣的貨幣傳導機轉(transmission mechanism)停頓了，根據現代總體經濟貨幣學派的說法，就是要注入更多的貨幣以刺激總貨幣維持原有的運作，以支撐總體經濟的貨幣迴轉次數(這論述來自於辜朝明，不是我說的)。當然，目的還是為了那句經濟學101的老話，工資的僵固性與商業修改價格成本等等不利價格變動的社會因素。
另一個更通俗的說法，來自於諾貝爾經濟學獎得主保羅克魯曼的著作，他說央行增加貨幣供給的時候，就像在開車在踩油門，油門踩到全滿轉數拉到最高，但不代表車子正在飆車，原因是車子正在爬坡。我們在歐元區的數字可以看到，金融風暴時期M1、M2大量擴增，M3還是下跌了，名目GDP也下滑了。也就是說儘管M1、M2催下去，貨幣總量是下跌的，貨幣總量下跌，所以沒有通貨膨脹，甚至出現通貨緊縮。
也就是說，只看M2就說貨幣增加，然後預期通貨膨脹，這種說法是錯的，而且台灣人犯這樣的錯了可能至少十年以上了。M2這個觀察已經是錯的了，至於再拿M2/GDP的比率來分析，更是錯上加錯。
那台灣呢？台灣央行可沒有公布M3，如何知道M3有沒有暴增？除非一筆一筆統計，否則，沒有辦法。我們可以來看名目GDP來猜測M3大概可能會長成什麼樣子。見下圖，2000年網路泡沫時期，儘管M2持續增加，名目GDP還是衰退的，我主觀認為M3的增長力道應該很弱，同樣的，2008至2009年金融風暴時期，M2持續增加，名目GDP還是衰退，我們還是可以合理懷疑貨幣的傳導到了M3漸弱了。如果央行願意放手讓M3出現成長，可能走勢會不大一樣，因為貨幣最終的效應會反應在名目GDP當中。
圖、台灣M2與名目GDP
簡單歸納，學理上貨幣的總量是M3或M4(是的，歐元區與英國都採用了更廣的M4來當作貨幣總量)，與通膨息息相關的也是貨幣總量，而不是狹義或是中廣義的貨幣。或者我簡化貨幣的傳導再說一次，是由M1推M2，M2推M3，M3推M4，M4推到不知道哪個Mx，最後會反應在名目GDP當中的通膨裡。為避免誤會，這裡我有個澄清，就是貨幣的傳導，不完全是央行可以主動控制的，它可能到某個貨幣的層級就停止了，貨幣學派最初始的說法，央行應該在衰退時盡力維持貨幣的趨勢，不過貨幣學派大師傅利曼，當時沒有說是哪一個層級的貨幣。總之，台灣人拿M2來指證歷歷說央行創造通膨，是用錯了指標，沒有搞清楚貨幣供給真正的作用。
再來要再舉一個之前提過的例子，以色列的M3與名目GDP，2008年至2009年間，以色列更激進的衝高M3維持了名目GDP的原先軌道，更加激進。另一個比喻，經濟衰退時經濟狀態就像是乾掉的海綿，平常倒10ml會溢出的海綿，變成要倒20ml才能維持原先的溼度，你才可以拿來擦玻璃，不能說20ml是浪費水，因為海綿比平常更乾燥。
圖、以色列M3與名目GDP
也就是說，台灣外匯存底不管怎麼衝，只要M3與名目GDP保持一定程度的穩定，總體經濟就不會有失控的通貨膨脹，因為M1與M2是M3的組成之一，M3才是全部的貨幣總量，而通貨膨脹會出現在名目GDP與CPI的衡量當中。這也同時點出了另一個事主國，中國，他們這幾個月M1一直衝，才到了M2就停下來了，貨幣傳導出現失效的情形，顯示這個國家正在爬陡峭坡，好像有點衝不上去的感覺，你猜結果會怎樣......？我們可以慢慢等下去。
圖、中國M1(藍)與M2(紅)關係圖
再來我們看看美國M3與名目GDP關係，貨幣總數斜率超過名目GDP，這樣的走勢是真的在印鈔票。一點也不意外，美國聯準會為什麼現在要開始升息。請注意，這裡採用的是季資料，所以可以看到更細節的變化。聯準會在2009年M3年增率是停下來的，直到2011年又開始增速，但是我們看到美國名目GDP依然維持原先成長趨勢，可以推測，如果沒有當時的QE2，美國很可能陷入第二次衰退。
圖、美國M3與名目GDP關係
簡單來說，台灣央行並沒有特別寬鬆，也沒有你想像中的無紀律，相對於其他國家，台灣的貨幣政策甚至更保守(改天來個世界貨幣供給年增率對照圖，你觀察歷年來台灣M1、M2年增率，相對其他國家都不算高，我早在好幾年前就仔細比過了)，升降息也更緩慢。這意味著台灣央行根本不是寬鬆，反而是相對緊縮。這也是為什麼12A的由來，因為一大部分評分，來自於通膨的穩定。)
最後，央行為啥不公布M3咧？你說呢？因為M3是央行前瞻指引的重要指標之一。像我這種專門研究總經、央行與貨幣的投資人，要是每個月公布上個月M3，不等於直接告訴我名目GDP的趨勢？這樣我不但可以掌握貨幣政策的方向，我還可以依據M3來炒作外匯咧。(這個特性，我可以在以後講到台灣匯率管理的部分，再跟你仔細解釋)。
記得，下次遇到專家要怎麼問呢？「請問要看央行浮濫發行貨幣，要看M1還是M2？」然後，你自己知道的。(至於房地產、低薪、少子化等問題怎解，那是一連串美麗的錯誤，讓我以後再說吧...)
好吧，我的標題又騙到你了。下次來寫一篇，台灣央行pretty tight好了～(對於那些已經信奉外匯存底經濟學的人來說，應該討厭死我了。)
