市場現在都在屏氣凝神等待周末(二○一二年八月三十一日)伯南克在懷俄明州傑克森霍爾(Jackson Hole)的央行年會裡面會發表什麼貨幣政策演說，由於這是全球央行的嘉年華會，投資人與全世界對財經有興趣的人都會關注那場活動，此外，伯南克本來就是現代全世界數一數二的貨幣學派的學術領袖，除了學術背景支持，他本人還是美國第一線的財經官員，他的演說自然增添不少份量。
儘管這場央行盛會將會吸引非常多財經媒體、交易員與投資人的關心，但最不關心的大概就是全世界的經濟學家，因為這只不過是一場例行性的報告－－通常是講之前做過什麼－－而這種報告你自己研究就可以略知一二，不一定要等到伯南克發表多數人已經知道內容的演說。
二○○八年以來，美國實施了三次大型的貨幣政策，分別是QE1(Quantitative Easing)、QE2與OT2(Operation Twist)。如今由於上周的美聯儲會議記事，加上美聯儲官員埃文斯(Charles Evans)這個超級鴿派在香港的演講，並且提出七/三法則，在失業率降到七％以下或是通膨率在三％以下，美聯儲都不該升息，而應該積極採用貨幣寬鬆政策，這使得市場投資人紛紛揣測QE3即將實施的可能性，QE3成為現在財經電視媒體上熱門的話題。
大前提雖如此，但我們應該重新回顧，聯準會實施了兩輪寬鬆政策，QE和QE2，以及一次扭轉OT2，分別達成或是發生了什麼事情？
下圖是美國聯準會流動資產哉要表，我們可以看到分別在二○○八年中，二○○九年初，二○一○年底與二○一一年底，聯準會流動資產都出現了不等的改變。
圖、聯準會流動資產表
首先第一個階段是在二○○八年底美聯儲由於金融風暴影響，大幅增加金融機構的借款，嚴格來說這是第一階段的QE，但聯準會並不稱作QE，我們看到美聯儲淺藍色的借款大規模增加。而之後真正宣布實施QE1是在二○○九年初(三月)，這時候聯準會在市場上購買大量兩房的MBS抵押債券以及部分長天期政府公債，我們看到褐色與淺黃色部位的增加，這就是真正宣稱是QE的QE1。
爾後二○一○年底(八月)，美聯儲再度祭出QE2，美聯儲大量購買美國國債，我們可以看到淺黃色長期債券持有部位暴增超過四○○％，美聯儲成為國內政府公債的大買家。
二○一一年底(九月)，美聯儲為了因應美國債務上限危機，以及可能的衰退風險，祭出了一九六一年的老政策，扭轉操作(Operation Twist，OT)。因此正確的說法，這次是OT2。美聯儲計畫於二○一一年與二○一二年分別購買四千億美元與兩千六百億美元的六到三十年期長期公債，並且同時出售相同單位的短天期公債，整體上來說延長了美聯儲的債券存續期間。所以我們看到橘黃色最下方的基本部位開始減少，而淺黃色長天期債券部位逐步增加。這樣做的好處是聯準會並沒有增加資產規模。
也可以這樣說，就央行的目標上，實施QE1與QE2的期間，美聯儲是巴不得出現通貨膨脹，而實施OT2的階段，則略帶有擔心引發通貨膨脹的疑慮。但這畢竟只是臆測，若沒有問柏南克本人，我們也無從得知。
圖、金融市場對於QE1、QE2與OT2的反應
接下來我們可以從金融市場變化來觀察，QE1、QE2與OT2對於市場有何不同的影響。在QE1實施期間，十年期公債殖利率上漲了一‧一四％，美元指數最大下跌超過一五％，S&P上漲了五八％。QE2實施期間，十年期公債殖利率上漲了一‧一六％，美元指數最大下跌超過一一％，S&P上漲了二八％。而OT2實施期間，十年期公債殖利率下跌了○‧八五％，美元指數最大上漲八％(肇因於美聯儲放話抨擊歐洲債務問題，吸引美元回流駐足美債，此後歐洲債務惡化，市場信心崩潰，導致歐元劇貶)，S&P上漲了二三％。
表、QE1、QE2與OT2金融市場變化
我們可以發現當聯準會擴大資產負債表的時候，都引發十年期公債上揚的問題，原因可能來自於市場對於通貨膨脹的憂慮，也可能來自於對於美聯儲債務品質惡化的問題，或是市場信心太強烈使得景氣恢復預期大增；不管市場是基於哪一種理由，對於想要恢復房地產與增加民間與企業貸款這個目標的聯準會來說，殖利率因為過度樂觀的上揚並不是一件好事。表面上來說，OT2則有效的將十年期殖利率降低在二％以下，並且相對降低了通貨膨脹的疑慮。
因此，你看到了嗎？如果聯準會繼續希望殖利率下降，而且同時擔憂通貨膨脹，OT將是最好的QE3－－一個能降低公債殖利率又不用擴大資產負債表的辦法。如果美聯儲決定在近期要加大貨幣寬鬆的幅度，出檯OT3的機率將遠高於QE3。
