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2016-07-15

新台幣貶值的回音

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    當某個人高喊著「新台幣只會貶」的主聲,經過死蔭幽谷反覆震盪,最後傳回到自己耳朵的聲音比原來更加高亢響亮,這就是回音。

    匯率是一件很傷腦筋的事情,它是一個很野蠻的市場,也沒有很好的評價模型,經濟學課本可以給我們的啟發有限:相對物價水平、貿易壁壘、進出口需求、生產能力等等都會影響本國對於國外的匯率。經濟學家更可惡的是跟你說,以上現象要在假設其他條件都不變動的前提下才會有效。

    有人說台灣貿易順差,新台幣就該升值。國際收支盈餘是否代表新台幣必須升值?我的答案是,如果這樣就太好了!我們在全世界匯率市場上面,只要觀察到某個國家貿易盈餘,進出口順差,然後就跟著投資該國匯率,你就可以發大財了。事實上,金融市場並沒有給你這樣好康的賺錢機會。

    就像一家公司營收持續成長,是否就代表該公司股價要持續上揚?不一定,因為你還要仔細分析他到底有沒有賺到EPS裡面,有EPS但配不配得出現金,配現的來源是來自於理財活動還是營運活動?每一個面向都要仔細推敲。當然國際收支之於匯率也是如此。我們沒有辦法光觀察貿易盈餘就認定該國匯率必須升值。

    但課本說進出口需求影響長期匯率的是怎麼觀察的呢?國際學術上標準的作法是,拿經常帳佔GDP的變動比率與該國匯率的變動來做比較,如果經常帳佔GDP超過4%認為該國貨幣超貶。

   所以,我們來看現實國際金融市場上是否有跟著這個課本教材的規則走?請看下圖,美元走勢與美國經常帳佔GDP比值,觀察1973年至今共43年,美國1983年到1992年之間,匯率與經常帳佔GDP產生了長達9年的負向關係。再來是1997年至2002年,有5年負相關,再來是近期2008年至2014年約6年的時間,美國經常帳佔GDP逆差減少,美元指數卻到2015年才有回升。

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圖、美元指數(紅)與經常帳佔GDP(藍)

   如果你有看過我先前的文章與說明,經常帳佔GDP比率對美元匯率的影響性,遠不及聯準會利率對美元匯率產生的操控,可見課本說經常帳佔GDP比率是影響匯率的一個要素之一,但不是最關鍵的要素也不算是個適宜的評量指標。如果國際收支可以評量匯率,那銀行的外匯交易員們早就都退休了。

    所以,要拿順差卻無升值來解釋新台幣實質超貶不是個好點子。新台幣超貶,還在你的腦海回音蕩漾嗎?


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