在巴里島的最後一天，我們只有待在飯店的行程，可以自己選擇去庫塔附近晃晃或是睡個懶覺或是在飯店游泳，等待下午回台灣的班機。
巴里島的HardRock飯店裡面並不算豪華，但知名度很高的國際連鎖飯店，裡面就有很多搖滾歌手的照片與歌手簽名的吉他，許多外國人尤其是澳洲人特別愛住在HardRock。既然是澳洲人愛來的飯店，就可以料想得到跟澳洲人一樣作事粗糙，飯店一點都不精緻，裡面也幾乎看不到日本人；而努沙杜瓦的日航飯店、四季飯店、港麗飯店等五星級飯店，常有日本人的蹤跡。
飯店房間內有兩張單人床，床墊算軟，枕頭太軟支撐性不夠，空調聲音有點大，不算好睡。
不知道為什麼，廁所都是三角型且不方整的畸零格局。而且每間普通房型都長這樣，我想應該是為了節省空間增加房間數量才會作這樣的設計。
房間上方是難得一見的CRT電視，電視或許有20年的歷史了吧？這麼古老的東西，可能九年級的小朋友看到會以為是新發明呢！
枕頭上有小小的吉他刺繡
放大一點，應該是中國琴吧？哇哈哈
房間外面是很大的庭園
早上我再去游泳池游泳
HardRock一樓的PUB場地，白天雖然門可羅雀，一到晚上就是人聲鼎沸了
這四個人應該是對著大海在打旗號。
早上遊完泳，去吃午餐前，我走去庫塔的海灘。才見一眼，真是讓我著實嚇到！現在的庫塔海岸居然變得那麼的髒亂，遊客又多，海水上還飄著很多垃圾，海岸的沙灘上走著走著也會採到垃圾。海岸邊的椰子樹下，還有攤販擺攤叫賣，或是站著兜售行程與衝浪課程的掮客。跟我2004年去到的庫塔完全不同。為了顧及看倌們的眼睛，我只好搬出了我2004年拍的照片來虛應一下。六年前的庫塔海岸，真的還是很乾淨，人也不會太多。
以前的庫塔海岸，放眼望去，也可以看到不少的遊客，但人群與人群間總是找得到空位嬉戲，不會互相干擾。那樣才是度假呀！
庫塔的海岸
投資跟旅遊是可以互相呼應的兩種活動。一個人會選擇旅遊的方式，就跟他投資的屬性會不謀而合。喜歡動腦筋的旅遊客，傾向自己選擇投資標的，自己擇時擇股。不想太麻煩傷腦筋的人，會接受購買共同基金等有代理人的間接投資放式。
喜歡自己研究投資的人，會受到各種投資方法的洗腦而偏向追求超額報酬(也就是所謂的阿法值)而願意付出較高價位去買進較低的風險溢酬，獲利可能是來自於操作技巧，也可能是是來自於特別金融商品的選擇，例如私募、房地產、避險基金等等。這些追求超額報酬的人似乎都認為，只要努力就有回報，但現實的困境是超額報酬往往是負的！
「獲取超而報酬而打敗大盤」這種觀念深植在市場裡面，就像是香水或是巧克力一般，似乎總是有種激起人類情慾的一種魔力。事實上，賺取超額報酬的每一種方法(有關各項方法容我稍後描述)，都可能會得到正或負的報酬。這意味著，在市場當中努力不見得會有好的回報。
由於我們過度偏好正報酬的習性，會讓我們在遭受負報酬或落後大盤的時候採取更積極的賠錢作為。
堆沙堡的外國父女
追逐股票的價差是一件不容易達成的任務。計量學派為了解釋追逐價差的困難，該學派就假設市場隨時反映效率的假說，意味著價位隨時反應著所有資訊，所以投資人不必努力想去得到超額報酬，因為那些報酬不但罕見更沒有利潤，這使得追逐價差是一件不可能的任務。財務行為學派則認為，股票的價格變動是去反應市場對於未來的預期以及市場當中的雜音交易人(Noise trader)所驅動，但困難的是人類本來就沒有辦法預測未來到底會發生什麼樣的事件來驅動價位，也無法掌握雜音交易人的力量有多大；依照這樣的理論，除非我們能夠把多數的未來事件預期到，否則，對於價位預測，不管什麼學派都告訴我們相同的事情，那就是－－價格無法預測。
這樣的結論是否讓我們就此灰心，應該要放棄投資市場的操作。不，事情完全相反！如果你篤信市場具有效率，計量學派早已經發明一種老玩具，叫作指數型基金(ETF)，可以透過複製市場、具備充分的分散效果與享有極低的交易成本等優勢，讓你作為投資的工具之一。只是這種看起來「似乎很愚蠢」的投資方式，只有部分投資人與法人願意採用。其實指數型基金的設計與架構，的確可以讓許多投資人獲得好處。
巴菲特早在1996年寫給股東的信件當中就提到：「多數的投資人......他們終會發現，持有普通股最好的方法是：最少成本的指數型基金。」
這整件事最諷刺的是，整體看起來最聰明的計量學派，發明一個看起來最愚蠢的金融產品，還被一個有史以來單靠操作手法，大量創造超額報酬也是反對效率市場假說觀念的老人來推薦。
若仔細思看巴菲特的話，多數人會專注在「指數型基金」，但其實巴菲特想強調的事情是「最少的成本」，最少的成本跟他「安全邊際」的觀念是如出一轍的。巴菲特的投資理念，除了考慮未來可折現的現金流量與股利或是他早期常購買市值低於資產淨值的方法以外，更重要的就是環繞在「安全邊際」的觀念與方法來獲取價值。
2004年有遊客人群，卻不會擁擠
指數型基金的好處很多，最主要的因素就是成本。我們可以回到指數型基金的本質來加以想像，指數型基金依照特定市場的指數構成也是市場參與者的比較標的(Benchmark)為目標。依照市場的市值權重為分配，持有型成該市場的多數股票。也就是說，對於市場的股票權值來說，把所有的指數型基金抽離市場，市場各股的權重比率也不會有任何改變。(雖然價位可能因此改變，但市場的股票權值並不會改變)
也就是說剩下來的多數基金、避險基金、退休基金、專業投資人、散戶的所有持股總和成為了原本的市場。假設我們忽略那些個別的自然人投資人來說，法人的持股總合也會跟市場權重也就是指數型基金的權重差不多，既然這樣，所有法人的總集合的報酬率，會跟大盤幾乎一樣。
所以應該會有接近50%的法人可以打敗大盤，另外50%的法人會被大盤打敗。可是，在真實的投信市場裡面(還包含避險基金)，可以持續打敗大盤的基金在美國市場幾乎都是低於15%。先鋒基金創辦人在約翰柏格作過分析，若將所有法人的所有績效加總起來，發現還是每年複利略於超過大盤3~5個百分點，還超過所有基金法人對投資人收走的管理費。不但如此，指數型基金當中持股上漲或下跌的時候，恰等於其權值變動，這使得指數型基金每年只需要5~6的百分點的周轉率。這跟一般法人基金少說100%~300%的周轉率來說，簡直就是小巫見大巫。
所以，在擬定投資核心策略的思考當中，降低成本，扮演很關鍵的角色！
2004年就是海岸，沙、海水與一些不是壅擠的遊客
此外，指數型基金還有充分分散的好處，讓你省去選股與檢視投資組合當中個股的煩惱，你也不需要花時間與資源去尋找與研究股票價格被錯估的投資機會。(儘管對於其它的投資人來說，個股分析被視為是超額報酬的主要來源)，由於是依照權值持股，那些高權重的大型股具有市場代表性，這讓你具有更多基本面或是公司長期營運能力的保障，避免持有單一公司的個別經營風險。
另外，指數型基金最大的好處就是有巨大的流動性。由於指數型基金複製整體市場，使得市場整體流動性會反應在指數型基金的流動性上。感謝電腦的協助，縱使你掛出一筆超過市場當時平均成交量的委買賣單，基金的操作電腦也會依照可能的折溢價幫你作出最大的搓合。所以，你原則上不需要過度煩惱像持有小型股或單一個股因為特定消息造成流動性的問題。
當然，你可以根本就不需要買進指數型基金，但指數型基金架構上的優勢是可以學習的，這可以歸納出來， 一些經由指數型基金原理，我們可以得到的投資概念：低交易成本、低週轉率、投資標的具備市場或產業代表性、高度流動性、簡單易懂。
只要你的投資策略與投資組合可以達到上述的要求，你的投資組合也可以享有指數型基金多數法人所沒有的優勢。
2004年整個海岸是這樣的樸實
投資哲學的另一大半，財務行為學派所謂的市場不具備效率，故可以透過許多方法獲取超額報酬的主動擇時選股的投資策略，這些人傾向相信自己能找出贏家股票。葛拉漢說過一段比喻：「短期來看，股票市場就像投票機；但長期來說，它卻是個體重計」他意指出股票市場的價格終究會反應股票的基本面，也就是說今日的股價並非總是反應出個股未來的真實價值，這類投資哲學在於尋找價格被低估的股票上。
基本面投資法大致上可以分成幾種：
成長型投資法，透過資料蒐集或是產業消息，試著找出未來成長會超過市場目前預期的股票。價值型投資法，較為著重資產負債表、淨值比率與考慮經營面，去找可能被賤賣或是暫時被低估的股票。動能型投資法，是追逐市場氣氛熱門、主流股或是價格變動相對強勢的流行股票，這些人多半會相對重視市場的籌碼與散戶氣氛。另外一派投資人執著於Bottom up的策略，最理想的辦法是需要僱用一群研究員，研究企業的財務報表、田野調查，甚至探訪供應商與客戶，保持與公司層峰的關係與密切會晤，來判斷公司，找出能夠不受景氣循環－－能打敗景氣循環－－的黃金標的。相對於前者，Top down的投資人，反而著眼於全球經濟變化，認為企業一定會受到全球景氣循環－－沒有任何企業可以打敗景氣循環－－的邏輯下，所以他們認為獲利的來源在於正確判斷景氣循環，將資金投入受惠於大觀點下的產業或是類股當中，他們會注重全球利率、原物料行情、人口老化程度、全球貿易等等資訊，作為建立投資組合的依據。不管是Bottom up或是Top down，不是要有產業研究、就是要有總經研究，為了避免人為的估計誤差與主觀判斷，計量方法的投資人，大量利用證券價格的歷史資料，來建立複雜的價格模型，透過數學模型與一台四核心電腦(事實上多數模型運算只要一台Pentium)便足以完成，想要精準的估計證券的價格帶、波動度，在價格出現錯估的情形下進場投資。最後一種，雖然不算是正統的投資策略，也算是半正統策略，那就是技術分析派－－他們依賴圖形、型態、技術指標、過去交易區間等價格訊息進出場的投資人，多數的技術分析投資人傾向採用追隨趨勢指標，因為技術分析最關鍵的交易技巧並不在於增加勝率，一個表現不錯的技術分析交易員勝率往往低於五成，但他們都能在勝出時候盡可能增加利潤，有點矛盾的是，他們增加利潤的方法不在技術分析本身，而是經由基本面觀察再加上主觀的判斷。這也使得技術分析在法人圈往往只是一種戰術層面而非戰略層面的策略。
無論如何，市場上所謂的投資法則應該不會超出上面這幾類描述，如果你連其中一種都不是，那你是什麼策略的投資人？如果你是沒有策略的投資人，很可能你就是在市場上，用來提供流動性的雜音投資人。
最後一餐是去日式餐廳吃生魚片定食
那這樣說來，基本面投資人鈴琅滿目的投資策略，用一群研究員或是用大量電腦與數學，直觀來說，這些基本面策略看起來真的都遠比指數型投資人顯得比較聰明。事實上，這些看起來「聰明」的投資策略的確是那些法人用來打敗市場的正統方法。
但問題是每一種策略，都要其相對應的成本。
如果是基本面選股不管是成長股、價值股、Bottom up、Top down，這些共同基金，散戶如果要參與，就要付出足夠(遠高於指數型基金)的管理費，這些也會侵蝕原本聰明方法所帶來的獲利。當然還有一些看起來更聰明的避險基金或是計量基礎的避險基金，雖然聽說他們獲利豐盛，但他們的為了購買這種研究資料或是為了全球交易的手續費等等，加上高額的抽傭比率，整體費用更是高到不可思議的地步。當然，你若不想要委託這些專家幫你代管，你至少也要自己花時間學習與研究，以完成相關的投資策略與投資組合。
每一件投資方法，都需要消耗你相對應的成本與時間資源，看起來越聰明的辦法成本與付出越高，恰好證明經濟學家所說的：「天下沒有白吃的午餐。」這也難怪巴菲特要強調持有普通股最好的辦法是持有低成本的指數型基金。
假設，終於你願意面對現實，想要好好透過基本面選股投資的時候，不管你想要採行哪一種方法，你都會發現一件更困難的事情，就是市場對於價值或成長是無法正確定價的，此外公司營運過程中常常會遇到營業虧損、管理醜聞、產業低度成長等問題。這讓股票投資人會很快的回到原點，我是否開該付高額費用給那些更專業的經理人來幫我完成選股的工作。但別忘記，多數的共同基金長時間連指數型基金都無法打敗，當然，你有沒有可能選到一檔10年超越大盤的共同基金，當然或許是有可能的。但如果有人有選出10年贏家經理人的能力，但那個人為什麼沒有選出贏家股的能力呢？
所以，如果你想要成為基本面投資人，就要接受價格評估本身並非精確且完美的工作，而且透過已發生的財務報表與營收盈餘要估計未來的盈餘成長，是一件天方夜譚的事情，你沒有辦法透過自己過去10年的發展，就成精確預估自己未來10年的收入一樣，儘管你甚至還可以操控自己人生！也都不見得能夠有多麼精確預測未來的能力。較為正確的價格評估絕對不是去尋找一個正確而明確的數字，市場的真實價值處在一個迷霧地帶，不但如此，只要市場增加任何干預、雜音、不確定性、貪婪、恐懼進去，市場價格就會遠遠偏離公平價值，所以如果我們用現在的市場價格作為股價評定的最高原則，將會成為估計當中最大的誤差。這一切評估的難度還不考慮企業，可能在管理上進行的財務數字操弄甚至於欺騙，都增加了基本面分析的阻力。
所以，我們應該就此放棄主動選股的基本面投資策略嗎？
不算大的餐廳
幸好在擇時擇股的主動型投資世界中，不見得都是壞消息，還是有許多人可以成功的超越市場。除了他們了解與執行基本面的策略以外，他們更會善用市場的失誤，市場價格不可能分毫不差的將每一種資產價格都定得完美無暇，市場不但有偏好，而且在不同時期對於不同的資產類別會有不同的評價，這使得善於掌握市場定價偏差的人有機可乘。
雖然用過去的資料來預期推斷未來的股票收益很容易是一種差勁的投資策略。但基本面的分析並不僅止於定價，而其精隨是在於找出相對低估或相對高估的價位區間，低估的來源可能來自於成長、價值或是與同業股價評比的相對本益比、股價營收比、股價淨值等比較，當然在採用相對比較的時候，需要注意比較方法的一致性，還有數字來源的正確性，以剃除不同變數產生的干擾，所以一些一次性提列收入產生的利益、淨值裡面被虛增的商譽、或是因為會計準則變動產生的數字差異，這些變異來源都要消除。在相同標準下的比較，就會產生較為客觀的相對低估或高估，這才是重要的投資機會來源。
但往往在這時候，採行與市場相反的策略會被視為不正常。因為追逐已經上漲，或正在上漲的股票，對於一般人來說是極容易執行的交易；事實上，連法人都受制於這樣的人性陷阱。法人因為將大盤視為打敗的標準，如果自己的報酬率低於大盤，將會被迫去買進推使大盤上的熱門股票或是相關產業，被迫殺出市場暫時不看好的股票，這無異於賣低買高的自殺行為。
市場交易是一種零和賽局，若加上交易成本則是一種負和賽局。這些追逐贏家股票的現象，使得指數型基金成為一種很不錯且不用選股的投資策略。相同的，採用基本面策略的投資人，也要賣出相被市場追高而產生的低風險溢酬，買進被市場錯殺而帶來相對較高的風險溢酬，才會是有獲利性的投資方式。
無論如何，市場總是為那些思慮縝密的投資人服務。
對我來說，將指數型基金納為核心投資，再將成長型股票且較為多一些價值型股票作為衛星投資，會是我將來長期一貫的投資方式。
第一道冰綠茶
味噌湯
除了生魚片還有燒肉
後一餐能換口味吃到生魚片，心裡真是著實開心！
巴里島的最後一天
