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2016-08-15

央行利率無下限

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    根據彭博的新聞,Negative Rates for the People Arrive as German Bank Gives In,德國一家小型銀行,開始對自己銀行內一百多位大額存戶(超過10萬歐元)收取每年0.4%的管理費,形同於民間存款利率-0.4%。如果我們先有一種先入為主的觀點,把利率當成考試分數,覺得利率越高越好,而且「負」這個字眼本身就有負面的意涵,你一定會覺得負利率是一件糟糕透頂的壞事情。

    一直以來,央行管控的利率跟民間利率有著一定的差距,雖然央行是在管控市場,但是不管是隔夜利率或是目標利率,這些利率都只限於銀行與中央銀行之間的利率,民間利率並沒有直接被央行的利率控管,而是採行間接迂迴的方式。就算是施行負利率,其實民間存款利率與房貸利率也跟央行的利率有差距。

    我們先來看圖一,美國聯準會1960年代以來的利率操作與核心CPI年增率的關係圖。每一次經濟衰退(灰底時期),聯準會都會降息,寬鬆的期間約隔一年兩年之後,然後就會開始升息,大致上是用這樣的操作進行了55年,半個世紀。其中還經歷了1975與1980兩次超過10%通貨膨脹與超過10%利率的過程。大約在1997年之後,美國核心CPI就落到2%上下,再也沒有見到3%以上的通貨膨脹了。而近期美國核心CPI出現超過2%的數字,美國聯準會則開始出現升息的緊縮動作。

Fed

圖一、美國聯準會利率與核心CPI關係圖

    難道是全球央行聯手操縱貨幣,所以才導致現在全球的低利率嗎?

    我們要認識一件事情,過去1960至1980年代,那個近10%的高利率時期,並不是地球常態。他來自於1960之後戰後嬰兒潮,加上許多開發中國家農業生產轉型工業生產,GDP基期低,加上人口紅利、生產技術大幅進步、國際資金流入亞洲新興國家等等因素,導致高成長、高通膨、高利率的綜合的全球經濟現象。我們來看圖二,聯合國2016年全球人口統計報告,其中的全球人口年成長率統計圖。

World Population

圖二、 聯合國全球人口年增率

    1960至1980是全球人口成長率最高的時期,也就是戰後嬰兒潮世代,之後一直到近代全球人口成長率由2%落到2016年的1.13%,根據聯合國估計,2020年全球人口成長率會降到1%以下,至2050年全球人口成長率會低於0.5%。

     那我們再來看看圖三,世界銀行統計的1969至2015年的全球通膨率。你也會看到從過去1974年16.7%與1980年13.2%的高通膨率,一直下降到2015年的1.41%,全球通貨膨脹也是大幅下降。而且通貨膨脹的高峰期,剛好也是戰後嬰兒潮世代的人口高成長期,如影隨形。

Inflation  GDP deflator  annual      Data

圖三、1969至2015年全球通膨率

  如果你把過去人類人口爆炸當成病態,並非該有的常態,是人類百年以來的一場歷史意外。你就要能體認,當全球人口成長路持續下降過程,低成長、低通膨、低利率才是未來的態勢。

   低利率,並非全球中央銀行刻意主導所產生,而是全球經濟的長期趨勢。我只能跟你說,往日光景不再,如果你還要繼續緬懷那個再也回不來的每年5%、8%的定存利率,認為現在低利率損傷你的財富,其實只是代表你沒有看見趨勢與未來而已。

    人性很有趣,你去投信公司買共同基金每年內扣0.5%到1.5%的管理費,而且還會賠錢,你都不叫了,但是銀行存款收你0.4%,還不會賠錢,為什麼你反而生氣呢?


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