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2013-11-05

葉倫到底是哪裡倫?

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    美聯儲百年歷史上第一位女性主席,珍尼特·葉倫(Janet Yellen,中國譯:耶倫),上任之後大家格外關注這位新任聯準會主席的一舉一動。就如同過去市場去研究葛林斯潘的公事包、眉頭皺紋,或是柏南克穿哪條內褲一樣,聯準會主席的一言一行都被金融市場視為是「重大經濟動向」。

    也熱鬧好一陣子了,有人說葉倫是超級大鴿派,亦即寬鬆大老直升機本的後繼者--超音速倫。當然也有人說葉倫是鷹派,也就是準備成為為美國貨幣政策緊縮的管家婆。為了解決這個撲朔迷離的問題,財經分析專家就紛紛開始研究起葉倫的身家背景、出身年月日、星座、血型、過去跟誰做過朋友...等等調查,就為了掌握住葉倫的人格,以助於推演美國聯準會未來貨幣政策的動向......

    別鬧了,你真的相信聯準會的貨幣政策是「人治」的嗎?某種程度來說,他們是投票制,看起來就是一群人坐在辦公室,喝喝紅茶咖啡,你一言政治,我一句八卦,聊聊閒話家常,然後時間到了就決定了美國的貨幣政策。我想或許有些人真的以為聯準會是這樣操作的。

    無論如何,大家別忘記了那些人是正牌的經濟學家(至少先進國家央行總裁都受過正式的科學訓練),不是民俗財經專家或是曾經在金融市場打滾過的經理人而已,經濟學家是社會學科所有的學術當中,最具有科學分析能力的一群人。什麼是科學分析呢?就是他們比較像工程師對於現實問題要務實,又像是醫生,對於學術與臨床要能夠條理分明。他們要動腦筋、要看數字,才會進行決策。儘管人會犯錯,但他們若會犯錯,通常是使用了錯誤的假設,而不是用錯了科學理論。

     聯準會的目標很簡單,在維持經濟成長的過程中,確保物價的穩定。維持經濟成長是目標,貨幣政策是手段,而物價穩定是那條煞車線。因此,對我這個央行觀察者來說,最喜歡分析美國現階段的通貨膨脹。

    關於通貨膨脹並不是只看CPI而已,根據理論,央行其實更關心的是通膨預期,因為一旦發生不適當的通膨預期,就會使得總體經濟跳離菲利浦曲線,至另一個穩定狀態。也就是說根據理論,經濟學家相信貨幣政策可以直接影響通貨膨脹,但卻只能間接影響通膨預期。但是驅動市場通貨膨脹的主要一個因素之一就是來自於通膨預期,因為通貨膨脹會隨著經濟成長發生,但是通膨預期跟經濟成長比較無關,高度的通膨預期會在總體經濟中攪亂一池春水。(看不懂?這一段話當我沒說。)

    總之,聯準會在放水的時候,只要水沒有把堤防衝破潰堤,聯準會的水庫就可以繼續洩洪。

   因此,我格外關注聯準會的堤防:

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防水閘門一、美國十年期公債與抗通通膨債券兩者利差,是一個常用的通膨預期指標,通膨介於2.5%~2%之間,聯準會還有放水空間。

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防水閘門二、美國密西根通膨預期。只有在2012年出現過上揚超過3.5%,2013年尚未達潰堤標準。

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防水閘門三、克里夫蘭聯邦儲備銀行十年期通膨預期,雖然已經上揚但仍未超過2%水準

    簡單解釋,這三個訊號是不能同步大幅上升的,如果同步上升超過容許值,表示已經超出目前總體經濟所能允取的通貨膨脹,也就是無加速通膨(通膨預期)開始出現在總體經濟當中,這時候聯準會的退出政策與緊縮貨幣的加農砲就會不留情的發射。

    請不要再猜葉倫是哪裡人,小時候有沒有悲情遭遇,還是出生卑微或是奮發向上了,與其進行這些心理學分析,不如看看經濟數字,經濟學家是用邏輯思考的,而不是上網寫寫抒情文來博取溫暖的。

    就目前的趨勢來說,通膨三箭已經兩箭上膛,開始有三箭齊發的氛圍,我認為天國近了,緊縮也已經不遠了。


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